事件:公司公布2018年前三季度业绩报告。2018年前三季度,公司实现营业收入为9.45亿元,比上年同期增加97.23%;实现归母净利润为1.34亿元,保持扭亏为盈态势。
   
禽业景气度持续回暖带动公司业绩增长。首先,从祖代白羽肉种鸡引种数量上来看,由于国外主要供种国陆续发生禽流感和国内封关政策的影响,祖代白羽肉种鸡引种(更新)量在15-17年已经连续三年低于75万套,预计今年引种量(含更新)不能满足行业需求。此外,受种鸡产能逐步淘汰,以及强制换羽导致产能减少等相关因素影响,父母代白羽肉鸡存栏量大幅下降,传导至商品代白羽肉鸡及鸡肉供给量收缩。同时,禽流感影响下降以及消费者消费习惯改变,无论是国内,还是国外,鸡肉消费都呈现强势增长。供给收缩叠加需求增加导致鸡产品价格上涨。2018年前三季度,鸡苗价格约为2.40元/羽,同比上升47.07%。公司本期销售收入较去年同期增加是因为公司商品代雏鸡销售价格及数量较去年同期上涨。公司第三季度实现营收4.43亿元,环比增长58.21%;实现归母净利润1.02亿元,环比增长363.64%。预计公司2018年前三季度整体产能同比提升约30%。
   
产品价格上涨提升盈利能力。2018年前三季度,虽然鸡饲料价格同比上升5.75%,然而鸡苗价格上涨幅度较大,因此,公司盈利能力较为可观。2018年前三季度,公司销售毛利率为27.04%,同比上升41.77个百分点。销售净利率为14.03%,同比上升53.04个百分点。公司2018年前三季度销售净利率出现上升除了因为产品价格上涨外,还因为公司成本下降。2018年前三季度,公司期间费用率为8.76%,同比下降13.79个百分点。其中,管理费用率同比下降11.91个百分点,销售费用率同比下降1.98个百分点。财务费用率因支付的利息费用增加导致同比增加0.10个百分点。
   
白羽肉鸡龙头企业承担国家项目。考虑到当前行业供给收缩的局面,农业部制定了《全国肉鸡遗传改良计划(2014-2025)》。根据计划,到2025年,我国将培育肉鸡新品种40个以上,自主培育品种商品代市场占有率超过60%。公司不仅是国内最大的祖代白羽肉种鸡养殖企业,而且还是唯一拥有曾祖代肉种鸡的企业,处于是中国白羽肉鸡产业链的源头,掌握相对充分的产品资源。近期,公司牵头承担“优质肉鸡高效安全养殖技术应用与示范”项目。实施该项目,公司在全国肉鸡行业技术革新及产业全面升级中的引领作用将进一步突出,公司的产业资源整合能力和效率将进一步提升。未来公司在市场竞争中拥有更大的优势。
   
维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.74元、0.86元,对应PE分别为18倍和15倍。
   
风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。