益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.79亿元,同比减少62.42%;归母净利润-1.85亿元,同比由盈转亏。其中,三季度单季实现营业收入1.66亿元,同比减少65.17%;归母净利润-0.65亿元。同时,公司预告2017年全年归母净利润预计在-2.8至-2.5亿元。
   
白鸡价格大跌拖累业绩,引种收缩逐渐向下传导。公司业绩出现明显下滑,主要因白鸡价格大幅下跌。2017年1-9月,父母代种鸡均价为23.83元/套,较去年同期下降32.4%;商品代鸡苗均价更是由去年的3.59元/羽暴跌1.56元/羽。我们预计三季度公司父母代种鸡销售250万套,每套均价15元、亏损10元;商品代鸡苗销售7000万羽,每羽均价1.8元、亏损0.6元。不过随着白鸡引种量持续减少(预计今年全年引种量为55万套),供给收缩将逐渐传导至下游价格上涨。目前,公司父母代种鸡已基本实现盈亏平衡,预计明年下游商品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。
   
股权激励表观影响利润,实际不会增加费用。除了营收受白鸡价格影响外,公司前三季度管理费用增加2110万元,也对整体业绩造成一定拖累。管理费用增加主要系年内实施股权激励计划所致,2017年全年预计将摊销1725万元。不过,公司股权激励行权要求较高--2017年扣非后净利润要求不低于1.1亿元。鉴于当前市场环境,我们预计第一期40%期权额度将被作废注销,不会产生实际费用发生。
   
引种市占率实际超五成,父母代定价权在握。公司是国内唯一一家直接从国外引进曾祖代进行扩繁的白鸡养殖企业,在当前引种几乎全面闭关(仅剩新西兰可以引种)的情况下,公司提前布局曾祖代的战略优势越发明显。我们预计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套(引种12万套+扩繁13万套),若剔除自繁自养企业的引种量,公司祖代鸡引种市占率将达到50%以上。9月,尽管下游商品代鸡苗和毛鸡价格惨淡,公司逆势将父母代种鸡报价由15元/套提至35元/套,彰显公司在父母代种鸡定价上的话语权。
   
盈利预测和投资评级:公司作为白鸡父母代养殖龙头企业,近年来通过布局曾祖代鸡,不断提升自身市占率。在主要引种国短期内依然无法开关的情况下,公司对于父母代种鸡的定价权大幅提升,进一步强化了自身在行业中的优势地位。不过,由于引种向下游传导速率低于此前预期,我们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元,对应当前P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍,仍维持公司增持评级。