白鸡低迷量价齐跌,种鸡转商加剧亏损。由于上半年白鸡行情持续低迷,养殖户补栏意愿不强,公司种雏鸡销量有所下降。尤其二季度行业陷入低谷,公司部分父母代种雏鸡被迫转商,导致成本大幅上升,从而加剧了公司上半年的亏损程度。报告期内,父母代鸡苗均价28元/套,对应公司每套盈利6元,出栏约350万套,盈利2000万元;商品代鸡苗均价1.09元/羽,对应公司每羽亏损1元,出栏约1.2亿羽,亏损约1.2亿元。而政府补贴2000万元,与投资收益-1800万元基本相抵。
   
下游回暖逐渐向上传导,看好四季度父母代鸡苗价格。近期毛鸡价格明显走高,商品代鸡苗也大幅上涨,养殖户补栏意愿有所好转。
   
但受限于上半年深亏,目前补栏节奏还是较为缓慢,预计四季度随着父母代养殖户资金压力缓解,补栏节奏将明显加快。同时,后备祖代鸡存栏已于6月起明显下降,对应在产祖代鸡存栏将于四季度开始下降。若四季度引种依然闭关,在供需共同推动下,父母代鸡苗有望迎来一轮显著升势。
   
引种缺口逻辑进一步强化,2019年鸡价望迎高点。2017年,在美法闭关基础上,西班牙、波兰等国也相继闭关。目前仅剩新西兰科宝尚能向国内供应祖代种鸡,而科宝全年供种能力不足20万套,未来可兑现引种量有限。前7月我国共引种33万套,全年引种量预计在50万套左右(含公司曾祖代鸡扩繁10万套)。公司去年引种曾祖代鸡年内可以释放10万套产能,从而可以抢占引种闭关的市场机会进一步提升市占率。2015-2017年引种量逐年下降,并且有望在今年真正出现供不应求的局面。按照引种向毛鸡传导2年左右时间,我们预计2019年鸡价有望迎来本轮周期高点。
   
盈利预测和投资评级:公司是种鸡行业的绝对龙头,去年引入曾祖代后市占率进一步提升。在目前引种几乎全面闭关的情况下,公司最为受益。引种规模逐年减少,推动白鸡行业持续去产能;近期终端毛鸡价格也明显回升,行业景气有望逐渐向上游传导。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为-0.41/1.31/1.70元,对应P/E 分别为-59.5/18.8/14.5倍。首次覆盖,给予增持评级。
   
风险提示:引种量超预期,行业换羽现象激增,未来鸡苗价格的不确定性。