事件:益生股份上半年营收3.13亿元(-60.8%),归母净利润-1.2亿元(-144.5%),扣非后归母净利润-1.4亿元(-151.4%)。公司预测1-3季度亏损1.5亿到1.9亿元。
   
父母代盈利锐减,商品代亏损较多。年初父母代鸡苗供应紧张,价格一度接近100元/套,一季度父母代盈利良好。自二季度开始受毛鸡价格持续低迷影响,父母代价格快速下跌至10元/套左右,父母代利润锐减。估计上半年父母代出栏约450万套,均价约21.5元/套,完全成本约16.7元/套,上半年父母代盈利0.22亿元。受禽流感影响,上半年商品代鸡苗价格暴跌,均价约1.33元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽亏损1.27元,公司出栏约1.2亿羽,商品代鸡苗亏损约1.52亿元。上半年养鸡业务亏损1.3亿,种猪和牛奶业务体量较小,估计微利。
   
并表导致管理费用增多。上半年公司三费0.73亿元,比去年同期略增,三费率激增15个百分点。其中管理费用同比增加0.17亿元,主要由于上半年公司并表安徽民益和种禽公司,相应费用增加所致。
   
下游盈利迅速改善将带动上游景气度提升,公司盈利趋势向好。自二季度开始父母代在产存栏持续下滑,供给明显收缩。进入旺季,食堂等渠道开启备货,需求端迅速改善。叠加环保驱动产能出清,下游盈利快速改善,有望带动上游景气度提升,公司业绩趋势向好。7月份公司自育祖代鸡开始出栏,目前看产量、稳定性等指标良好,父母代鸡有望在明年出栏,长期看有望改写种源受制于国外的局面,龙头地位稳固。
   
投资建议:上半年受禽流感打击白鸡板块亏损严重,在禽链下游快速改善的带动下,上游景气度将明显提升,公司作为国内祖代鸡龙头有望显著受益。此外,公司自育祖代鸡开始出栏,长期看龙头地位稳固。我们预计17-19年利润分别为:0.08、1.9、2.81亿元,对应PE分别为992、43、29倍,维持“增持”评级。