事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入4.79亿元,同比下降62.42%,归母净利润为-1.85亿元,同比下降136.67%,扣非后归母净利润-2.05亿元,同比下降140.81%。公司预计2017年全年归母净利润为-2.8~-2.5亿元。
   
2017年Q3鸡苗均价持续低迷,公司父母代和鸡苗业务继续亏损。鸡苗价格在7、8月份经历了脉冲式上涨之后,9月份又急速回落到成本线以下。草根调研显示鸡苗价格上涨主要受到毛鸡补库存价格上涨拉动,而9月份下游库存消耗不理想导致毛鸡价格走低,又再次拖累鸡苗价格下行。我们估算三季度公司销售鸡苗6000万羽左右,单羽亏损0.7-0.8元,销售父母代200-250万套,单套亏损约8元左右,累计亏损约6500万元左右
   
受前三季度市场鸡价大幅低于公司成本的影响,公司三季报销售毛利率、净利率均为负,费用率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为-14.73%,销售净利率为-39.01%。公司三费占比同比上升,其中销售费用1995万元,占比营业收入4.17%,同比上升2.51个百分点;管理费用7731亿元,占比营业收入16.14%,同比大幅上升11.73个百分点,主要原因系计提股权激励费用;财务费用为1071万元,占比营业收入2.24%,同比上升0.33个百分点。
   
我们认为禽链板块最差的时间段已经过去,当前行业景气度逐渐恢复。首先,从供给端来看17年全年新增祖代仅为50万套左右,未来三年供给延续下降趋势;其次,消费端今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,当前环保政策日益趋严,使得全行业成本上升,而行业内的龙头企业将最为受益。
   
公司作为国内禽链上中游龙头,拥有哈伯德曾祖代种源,在当前禽链板块景气度的缓慢回升中有望持续受益。17年我们预估公司全年销售父母代900万套,基本盈亏平衡,销售商品代鸡苗2.5亿羽,单羽亏损约为1元,全年累计亏损约为2.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.06亿元,eps分别为-0.77、0.32元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。